海报新闻记者 沈童 报道

　　10月29日晚，洋河股份（002304.SZ）披露2026年三季报。前三季度营业收入118.22亿元，同比下降34.65%；归母净利润18.31亿元，同比下降53.94%；扣非净利润17.98亿元，同比下降52.15%。

　　真正扎眼的是被前三季度数据盖住的那一个季度。第三季度，洋河营业收入12.81亿元，同比下降61.10%；归母净利润为亏损7.71亿元。而上年同期，这个数字已经是亏损3.69亿元。

　　今年6月的年度股东会上，管理层强调“以年为单位的调整”，逻辑是去库存、稳价盘、修复渠道。半年报披露时，洋河在江苏省内被今世缘反超13亿元，合同负债从103.44亿元一路降到43.04亿元。

　　卖酒赚的毛利，付不起卖酒的费用

　　把第三季度单季的利润表摊开，会看到一个在白酒行业里很难想象的结构。

　　这一季，洋河营业收入12.81亿元，营业成本5.70亿元，毛利7.11亿元，毛利率55.5%，这个毛利率同比还提升了2个百分点，说明产品结构并没有垮，卖出去的每一瓶酒本身仍然赚钱。

　　问题出在毛利之后。同一季度，销售费用7.34亿元。7.11亿元的毛利，减去7.34亿元的销售费用，剩下的是负2300万元。换句话说，洋河这一个季度卖酒赚回来的钱，还没走出销售环节就已经花光了。

　　再往下，管理费用4.35亿元。销售费用率与管理费用率分别为57.3%和34.0%，两项相加超过九成，同比分别上升19.3个和20.9个百分点。毛利之后还有一道刚性支出，国金证券测算，第三季度税金及附加占营收的比重同比上升11.2个百分点。白酒的消费税按销售额计征，与是否盈利无关，收入基数越薄，这一块在报表上压得越重。国金证券在10月30日的点评里把这个机制说得很直接：收入端缺乏回款支撑仍录得明显下滑，同时相对刚性的成本开支使得经营杠杆反向放大，盈利端受影响程度被放大。

　　需要说清楚的是，洋河前三季度其实在压缩费用，累计销售费用23.94亿元，同比下降29.59%。费用率之所以飙升，不是花得更多，而是分母塌得更快。

　　一个季度比一个季度薄

　　收入的收缩是分三个台阶完成的。今年一季度，洋河营业收入81.86亿元，归母净利润24.47亿元；二季度营收23.55亿元，归母净利润1.55亿元，扣非净利润只剩约0.21亿元；到三季度，营收进一步降到12.81亿元，归母净利润由正转负。第三季度的营收，只有一季度的15.6%。

　　公司前三季度营业成本33.79亿元，同比下降35.36%，降幅与收入基本同步。但经营活动产生的现金流量净额只有1.16亿元，同比下降88.04%；第三季度销售商品收到的现金19.7亿元，同比下降57.7%。

　　这份报表与市场预期的落差，比同比数字更能说明问题。申万宏源在三季报前瞻中预计，洋河第三季度收入26.4亿元、同比下降20%，单季利润1.0亿元、同比扭亏。实际交出来的是收入12.81亿元，不到预期的一半；利润是亏损7.71亿元。

　　把时间轴拉长，落差更直观。2023年，洋河全年归母净利润超过100亿元，平均每天赚2700多万元；今年第三季度按92天计，平均每天亏约838万元。

　　十八个月来第一次回升的那个数

　　在白酒行业，合同负债是比利润更早的指标，它的本质是经销商已经打给酒厂但酒厂还没发货的钱。

　　洋河这条曲线的下行已经持续了很久：2025年年初103.44亿元，年末75.29亿元，2026年一季度末54.15亿元，半年报期末43.04亿元，十八个月缩水约六成。半年报发布时，这条线还没有看到拐头。

　　三季报里，它第一次往回走。期末合同负债余额48.96亿元，相比期初的75.29亿元仍下降34.97%，但比半年报期末的43.04亿元增加了5.92亿元，环比回升13.8%。

　　回升是真的，但把它放回同一张报表里衡量，分量有限。第三季度营收同比减少约20.1亿元，而合同负债一个季度回来5.92亿元，填补的比例不到三成。这一季营收加合同负债变动的合计口径，同比仍下降51.2%。

　　公司解释称，合同负债下降主要系期末预收经销商货款以及应付经销商尚未结算的折扣折让减少所致。而环比回升，意味着经销商的打款意愿在最冷的那个季度里，止住了下滑。

　　同行已经开始环比修复

　　把洋河放在同一天披露三季报的白酒公司里看，差距不在降幅，而在方向。

　　泸州老窖（000568.SZ）前三季度营业收入146.68亿元，同比下降36.58%，归母净利润56.71亿元。但第三季度单季，营收41.95亿元、归母净利润13.32亿元，环比分别增长71.45%和111.12%。山西汾酒（600809.SH）第三季度营收73.38亿元，归母净利润18.99亿元，同比下降34.52%，仍在盈利。古井贡酒第三季度营收26.39亿元，归母净利润9544.93万元，也在盈利。

　　更直接的对照是迎驾贡酒（603198.SH）：前三季度营业收入48.29亿元，同比增长6.93%，归母净利润15.75亿元，同比增长4.25%；第三季度营收14.13亿元，同比增长4.25%，净利润4.14亿元，同比增长8.58%。单季营收比洋河的12.81亿元还高，而且是正增长。

　　体量上的变化同样发生在这一季。古井贡酒前三季度营业收入127.70亿元，归母净利润22.60亿元，两项都高于洋河的118.22亿元和18.31亿元。

　　同一晚披露三季报的这几家公司里，泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等在第三季度都是盈利的，亏损的只有洋河。这也是10月30日早盘白酒板块逆势拉升、迎驾贡酒直线涨停、泸州老窖和今世缘跟涨时，洋河所处的那个位置。

　　截至10月30日，洋河股份总市值534.64亿元，总股本15.06亿股。