大众网记者 金瞳 青岛报道

　　耗时半年的光伏行业“史上最大并购案”——通威股份拟50亿元收购润阳股份的计划，最终因“部分商务条款未能达成一致”宣告终止。尽管公告中未明确具体分歧，但通威股份背负的财务压力、对外部环境的战略误判及行业周期风险，是导致这场交易流产的核心原因。

　　财务隐忧：亏损扩大与现金流危机

　　光伏行业自2023年四季度进入下行周期，多晶硅价格暴跌导致全产业链利润空间被挤压。通威股份作为上游龙头，首当其冲承受价格压力，其2024年前三季度营收同比下滑38.7%，经营性现金流净额从2023年的210.25亿元骤降至29.88亿元。2024年，归母净利润预计亏损70亿至75亿元，连续五个季度累计亏损近百亿元；截至2024年9月末，公司资产负债率攀升至69.04%，创近十年新高，应付票据及账款高达450亿元，而账面货币资金仅164.65亿元，短期偿债压力凸显。

　　此外，通威控股股东通威集团频繁质押股份融资（累计质押4.49亿股，占总股本9.98%），资金用途为“维持自身生产经营需要”，流动性的紧张是自不待言的，在此背景下，斥资50亿元收购高负债的润阳股份，会让财务负担“雪上加霜”。有行业分析师指出，通威终止收购是“止血”之举，意在避免深陷泥潭。

　　战略误判：海外扩张的“理想与现实”

　　这场收购中，通威在行业低谷期对海外市场的风险明显存在战略误判。通威最初收购润阳的重要动因是整合后者在泰国、越南等地的海外产能及美国市场渠道，以弥补其全球化布局的短板。然而，润阳的海外工厂频繁曝出停产（如泰国组件厂停工60天、越南拉晶切片工厂停产），叠加与美国天合光能的专利诉讼（涉及TOPCon技术侵权），其海外优势被大幅削弱。

　　一方面，东南亚及美国市场政策不确定性增加，贸易壁垒高企；另一方面，润阳的高负债（2022年资产负债率79.17%）和IPO失败进一步降低其资产吸引力，“海外产能整合”的收益难以覆盖潜在风险。

　　行业困境：周期与技术迭代双重冲击

　　此次并购失败也折射出光伏行业兼并重组的普遍难题。当前行业产能过剩严重（多晶硅、电池片等环节开工率不足50%），企业资产负债率普遍超70%，并购意愿低迷。通威虽为龙头，但其自身产能已覆盖多晶硅（90万吨）、电池片（157GW）、组件（93GW），盲目扩张同类产能只会加剧内卷。

　　此外，行业的技术迭代加速令通威的收购决策陷入矛盾。润阳股份的核心资产是25GW PERC电池产能（占销售额的95%），但当前市场已快速转向TOPCon技术（2023年占N型电池出货量的87%），而润阳的PERC产能面临技改压力，TOPCon产线尚未完全建成，技术竞争力不足。通威若接手此类产能，不仅需承担技改成本，还可能因技术路线落后而丧失市场优势。因此，通威最终选择聚焦自身TOPCon产能升级，而非收购“包袱”。

　　通威股份的并购失败，本质上是企业内部问题与行业周期、技术迭代共振的结果。其财务压力、技术路线选择偏差及海外战略误判，共同导致这场“强强联合”沦为“无奈止损”。未来，光伏行业的整合或将更多依赖技术协同与产能出清，而非资本驱动的规模扩张，通威能否在寒冬中完成自我革新，将决定其下一轮周期的竞争位势。