海报新闻记者 田柳 报道

图源：奥克斯官网

　　日前，奥克斯电气有限公司（以下简称“奥克斯”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。海报新闻记者在其招股书中注意到，奥克斯存在超高负债率和上市前高额分红的情况。也正是因此，让市场对其上市动机产生质疑。

　　奥克斯品牌创立于1994年，并开创空调业务。在初创阶段，靠着低价的家用空调迅速进入市场，吸引对价格敏感的消费者，从而迅速增加市场份额。2001年，奥克斯发起了一场“免检是爹，平价是娘”的“爹娘革命”，40多款机型的降价幅度高达30%。次年又公布了《空调成本白皮书》，进一步巩固平价形象。此后几年，奥克斯一直在主导价格战。2004年6月底，奥克斯宣布空调销量累计突破1000万台，是继海尔、格力、美的之后第四个销量累计突破1000万台的国内空调企业。

　　低价战略必然带来毛利率的降低，2023年奥克斯家用空调毛利率仅为20.5%。同期，格力的空调毛利率为37.04%，美的暖通空调毛利率为25.57%。低毛利率意味着产品定价空间有限，难以覆盖原材料、人工等成本波动带来的压力。若原材料价格上涨或市场议价能力下降，奥克斯的净利润可能被进一步挤压。

　　低利润也导致了研发投入不足。根据招股书，2022年至2024年第三季度，奥克斯的累计研发费用不足20亿元，而格力仅2023年的研发费用就高达67.62亿元。研发投入的短板可能会限制产品升级和差异化竞争。

　　根据招股书，截至2024年9月底，奥克斯资产负债率高达84.6%，流动负债净额高达24.02亿元。奥克斯的解释是：负债净额状况主要归因于我们的贸易应付款项及应付票据以及其他应付款项及应计费用。

　　奥克斯是通过“小奥直卖”系统绑定经销商，2023年应付销售返利达10.4亿元，同比增长2.3倍，到2024年9月末，该数值为7.92亿元。招股书中表示“这些返利通常用来抵扣经销商后续的采购款，并不以现金形式支付”，这才导致应付账款高企。

　　利润空间有限、研发成本不足、负债率飙升。也许正如市场所猜测的，奥克斯如果想要覆盖扩张成本，恐怕需要依赖外部融资。

　　在申请IPO之前，也是在IPO的业绩记录期内，奥克斯高额突击分红的操作也引起了关注。

　　招股书显示，2024年前九个月，融资活动所用现金流量额为人民币32.93亿元，主要由于偿还银行贷款人民币51.51亿元；及派付股息人民币37.90亿元；部分被新增银行贷款人民币66.96亿元所抵销。

　　分红金额远超当期27.16亿元的净利润额度，奥克斯是否出现了用银行贷款向股东派付股息的情况？并且值得一提的是，分红中的绝大部分进入了奥克斯集团有限公司董事长郑坚江及其家族成员的腰包。有媒体根据持股情况大致计算出，郑坚江个人分得了约31.04亿元人民币，而整个家族共分得了36.52亿元人民币。

　　分红的举动虽然在短期内回馈股东，但加剧了现金流压力，被市场质疑为“套现”而非支持长期发展。并且在高负债背景下突击分红，也无形中引发了市场对其IPO融资真实意图的担忧，很可能会影响投资者信心和上市进程。

　　奥克斯在招股书中表示，拟将募集资金用于全球研发，升级智能制造体系及供应链管理，加强销售和经销渠道等。此外，记者在招股书的风险提示中看到，奥克斯称，“若我们现有的资金来源不足以满足我们的需求，我们可能不得不寻求外部资源包括通过在国内或国际资本市场上发行额外股本或债务证券，或向银行额外借款。”

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