海报新闻编辑 庄文楚

　　  “人形机器人第一股”终于来了。8月19日，宇树科技（688836）宣布将正式登陆科创板，发行价150.80元/股，对应发行市值约609亿元、发行市盈率约219倍。同一日，2026世界机器人大会将在北京亦庄开幕——300余家企业携超2000件展品亮相，其中首发新品超150件。上市首日撞上行业盛会，“机器人第一股”的登场，颇有踩着鼓点出场的味道。

　　打新盛况：978万户抢筹，创科创板纪录

　　先看这组数据：宇树科技本次发行4044.6万股，募资约61亿元。网上申购有效户数达978.46万户，超过长鑫科技此前创下的942万户纪录，成为科创板史上“最挤”的新股；最终中签率0.018%，折算下来约5500个申购号码才能中一签。网下方面，313家机构投资者、11052个配售对象参与，有效拟申购倍数高达2618倍。

　　与打新热度形成对照的，是一个常被忽略的细节：网上投资者放弃认购8734股，包销金额131.71万元，占发行总规模约0.02%。8734股、约131万元，放在61亿元的募资盘子里几乎可以忽略不计——但放在“科创板申购纪录”的背景下，这个数字却有些扎眼：978万户抢破头，为何有散户临门一脚反悔？

　　“弃购主要可能还是忘记缴款、资金账户余额不足等客观因素导致，并非不看好公司。”经济学家盘和林如此分析。值得注意的是，本次弃购资金全部来自网上散户，网下机构投资者——公募、社保、券商自营、私募等——实现了“零弃购”。机构的满格认购与散户的零星撤退，构成了这轮打新“冰火两重天”的微妙注脚。

　　财务成色：营收狂奔，利润却先“踩刹车”

　　机构的底气，来自宇树科技摆在台面上的成绩单。招股书显示，宇树科技2023年至2025年营收分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，2025年同比增速高达332.64%；归母净利润从2023年亏损约1100万元，到2024年盈利9500万元，再到2025年赚了2.78亿元。2025年，人形机器人业务收入8.68亿元，同比增长708.81%，首次超越四足机器人（6.98亿元），成为第一大收入来源。据行业机构统计，宇树的人形机器人出货量位居全球第一。

　　但高速奔跑的列车，也有急刹的时刻。2026年一季度，宇树科技营收仍在增长，归母净利润却同比下降47.69%；上半年预告显示，营收10.52亿至11.28亿元（同比增长35.62%至45.41%），扣非归母净利润2.36亿至2.83亿元，同比下降6.43%至21.97%——公司解释为研发及市场推广投入快速增长所致。

　　“增收不增利”的信号，叠加219倍的发行市盈率，让市场的算盘珠子拨得噼啪响：把2025年2.78亿元的净利润平摊到609亿元市值上，需要大约219年才能“回本”——当然，成长股的估值从不这么算，但要让这个倍数变得“合理”，宇树需要在未来几年交出连续翻倍的利润答卷。

　　多空交锋：全球第一的“王座”与三重隐忧

　　看多者给出的理由是充分的：出货量全球第一，宇树是头部人形机器人公司中少有的盈利者。反观港股“人形机器人一哥”优必选，市值约453亿港元，仍深陷亏损，宇树609亿元人民币的发行市值已高出近一半，“盈利溢价”实至名归。年内科创板新股首日平均涨幅463.24%，无一破发，按此测算中一签的账面浮盈可达35万元。更有机构预测，宇树科技上市后估值“或冲千亿”。

　　看空者的账本同样清晰。其一，估值透支：219倍市盈率建立在“未来数年业绩翻倍”的假设之上，一旦增速不及预期，杀估值毫不留情；其二，商业化结构隐忧——2025年前9个月，宇树人形机器人收入中，科研教育占73.60%，商业消费占17.39%，真正的工业应用场景仅占9.01%。换句话说，现在的宇树卖得最多的，是“实验室里的机器人”，而非“工厂里的机器人”。其三，解禁压力：上市只是起点，一年后的解禁日才是真正的大考，届时机构浮盈兑现的抛压，将真实考验市场承接力。解放日报旗下上观新闻更是直接发文，标题就叫《警惕宇树IPO资本泡沫》。

　　分歧的根源在于，人形机器人仍是一个故事先行、报表后至的赛道。宇树用“超人”机器人原地跳高2米、极限速度12.66米/秒的极限数据证明了自己在运动能力上的技术储备——那是腿长0.85米的人类都做不到的成绩；但跳得高、跑得快，离“在工厂里稳定拧螺丝、在仓库里连续搬运8小时”的商用价值，中间还隔着可靠性与成本的漫长长跑。

　　明天开盘，宇树科技将同时接受三重目光的审视：申购纪录的热度、219倍市盈率的刻度，以及世界机器人大会上150款首发新品同台竞技的分贝。市场已经用978万双手投出了票，但真正的投票，从来都在上市之后——解禁日那天，才是“人形机器人第一股”的成人礼。