大众网·海报新闻记者 沈童 济南报道

　　5月10日，“股王”贵州茅台（600519）在经历连续4个交易日下跌后，开盘继续下挫。截至记者发稿，贵州茅台股价报1866.52元/股，创年内新低。至此，贵州茅台股票从今年2月份的2627.88元/股高位下跌近30%，市值蒸发超过9200亿元。但有意思的是，在此背景下，最近一个月，贵州茅台却获得超过40份券商研报关注，其中评级大多为买入、维持和强烈推荐等，平均目标价为2443.67元。然而，眼下其已失守1900元整数大关，这也让券商的研报遭到投资者的“群嘲”。

（贵州茅台股价创年内新低）

（多家机构研报给出贵州茅台买入评级）

　　那么，造成贵州茅台此轮下跌的原因是什么，这种下跌趋势会否延续？就此问题，大众网·海报新闻记者记者采访了多位相关人士。

　　下跌主因还是估值过高

　　有经济界人士表示：“其根本原因就是以贵州茅台为代表的白酒股整体估值透支，需要回调，超高回调，甚至带动整个市场惯性下跌；与此同时，部分投资人获利了结，或调仓位换股，买盘增加，拖累股票价格下跌。”

　　对这一说法，上海亮威资产管理公司基金经理王善飞表示认同。2019年，贵州茅台股价大涨95.56%，2020年继续大涨66.92%。而股票价格连续上涨，以至于股价脱离了基本面的支撑，造成估值偏高的局面。若以今年最高2627元股价计算，当时的估值高达71倍，而近些年，贵州茅台的平均估值波动区间在16倍～33倍之间，就算对比33倍估值还高一倍。基于此，王善飞表示，估值高，是2月下旬后“杀跌”的根本原因。

　　与其他国家资本市场不同，就中国股市而言，A股是典型的资金市。也就是说，资金流入股市涨，资金流出股市跌。

　　虽贵为“股王”，但其也受到大环境影响。根据贵州茅台近期下跌前的股票价格计算，估值约48.6倍，虽然较71倍估值明显下降了许多，但对比16倍～33倍估值仍偏高。

　　对于后市走势，王赤坤认为，从市场资金层面看，如果上述5成仓位再加仓买入，资金流入，市场必然能够涨起来；但目前市场处在习惯性下跌趋势中，如果市场跌破心里价位，预计还会继续调整。

　　就贵州茅台而言，王善飞表示，从客观的角度分析，有很大概率贵州茅台会通过时间换空间，可能在接下来的时间仍旧弱势，但幅度并不会深，以来回上下震荡为主。未来只要业绩跟上来了，估值自然也就会进入合理区间。

　　公司业绩增速下滑，经营性净现金出现负增长，行业未来走向何方？

　　除了受估值、市场环境等因素影响，上市公司股价下跌与其自身的业绩情况密切相关。通过对比公司财报，大众网·海报新闻记者发现，虽然贵州茅台的财务数据表面看起来相当亮眼，但近两年，其业绩增速却出现连续下降。

（贵州茅台净利润增速两年下滑）

（贵州茅台今年一季度净利增长下降至个位数）

　　其中，2021年一季度，公司净利润同比增长更是降至个位数，为6.57%，这使得市场对贵州茅台的业绩增速预期有所下降。同时，值得注意的是，贵州茅台一季度经营活动现金净流量为-1.48亿元，经营性净现金出现负增长。那么，一系列财务指标又反映出什么问题呢？

　　事实上，白酒产业并没有供给门槛，白酒在中国具有几千年的历史，几千年来的酿酒技术没有实质性改变，也就是说，酿酒投入研发也不会实质改变酿酒核心技术。

　　在王赤坤看来，在过去的时间里，白酒呈现市场经营业绩、经营利润和市值三升局面，招来市场羡慕嫉妒恨。而随着市场关注度的提高，市场对白酒的相关技术和生产研究越来越多，研究后发现，白酒企业并没有展示出其暴利应有的技术含量。

　　在各方资本看好行业，继续投入和加持下，白酒行业供给继续增加，供给平衡被打破，供给过剩，行业竞争进入白热化。而目前，行业红利期已过，躺赢时代不复存在，市场占有率不再是行业企业共同增长，而是此消彼长。在此背景下，企业只能挖空心思拼运营，与友商拼价格、拼投资、拼创新、拼投入，诸如总总，造成了整体成本的上升。王赤坤认为，未来白酒企业在激烈的厮杀过程中，行业推向将呈现衰退阶段，而在这个阶段，企业的投入产出比降低，销售不增反降。因此，白酒在未来两年内将呈现市场经营业绩、经营利润和市值三降的局面。